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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
近日，美利信发布公告，计划通过定向增发募集不超过12亿元资金投入到半导体装备和新能源汽车零部件项目。
然而，美利信上市仅两年半的时间，上市首年业绩就“变脸”，上市第二年就亏损，今年前三季度巨亏，并且债务高悬。令人感到疑惑的是，公司17亿元IPO募资远没实现预期效益，此次定增就能实现扭亏？此外，公司17亿元募资究竟流向了哪里？
IPO前，公司迅速扭亏并且净利润暴增，上市巨额募资后业绩迅速转亏，背后有没有财务舞弊的可能？公司固定资产、在建工程、毛利率等指标的异动是值得关注的信号。尤其是固定资产暴增但周转率大降，二者的背离拷问是否存在通过虚构固定资产将公司资金转出，或者将之前财务造假的资产通过固定资产“消化”等可能。
更加值得关注的是，在定增预案公布前的一个多月，美利信四位高管已经集体披露了减持计划 这种“高管减持在前、公司融资在后”的操作模式，引发了市场对美利信治理结构和融资必要性的质疑。公司上市以来频频资本运作，但财务“窟窿”越来越大。
IPO前神奇扭亏盈利暴增 上市后迅速转亏有无会计魔术？
公开资料显示，美利信主要从事通信领域和汽车领域铝合金精密压铸结构件的研发、生产和销售，产品覆盖新能源汽车箱体类、横梁类、控制器散热片类和电驱壳体类等零部件。
2023年4月，美利信在创业板上市，募资17.1亿元。2023年公司扣非净利润为1.14亿元，同比已下降33.65%，上市首年业绩就“变脸”。2024年，公司扣非净利润亏损1.74亿元，2025年三季报更是显示亏损加剧至2.15亿元。
公司解释称，2024年亏损的原因包括：通信领域收入大幅度下降，整体利润不达预期；长期资产折旧或摊销、人工费用、收购项目的实施导致公司相关费用明显增长；计提资产减值准备等。
而在上市前，美利信的净利润迅速扭亏并且暴增。2019-2022年，美利信扣非归母净利润分别为-0.37亿元、0.93亿元、0.78亿元、1.71亿元。2022年，也就是IPO前最后一个会计年度，美利信的扣非归母净利润净利润达到历史最高值。
正是IPO前扭亏并且净利润暴增，美利信才能够募资17.1亿元，超募7亿元。Wind显示，美利信IPO发行市盈率为86.89倍，远超行业市盈率25.26倍。IPO前盈利达到最高值，再加上超高市盈率，美利信IPO募资17亿元。
那么，美利信IPO前神奇扭亏盈利暴增 上市后迅速转亏有无财务舞弊的风险？
首先看毛利率，IPO前的2019-2022年，美利信的毛利率分别为16.06%、21.86%、16.24%、17.28%，尽管2020年扭亏的年份暴增后有所回落，但整体上都在16%以上。但到了2023年、2024年、2025年前三季度，公司毛利率直线下滑，分别为15.54%、9.67%、4.98%，极速滑落，这与公司通信类产品的毛利率波动有关。
来源：招股书
招股书显示，美利信通信类结构件产品毛利率由低于同行均值到高于同行均值，颇为异常。2019-2021年、2022年上半年，美利信相关数据分别为17.93%、23.30%、15.01%、19.31%，同期同行可比公司通信类结构件产品的毛利率分别为21.31%、18.75%、10.82%、14.27%，2019年美利信的毛利率低3、4个点，2020年后的毛利率高出4、5个点。
Wind显示，上市后的2023年、2024年、2025年上半年，公司通信类结构件产品毛利率分别为17.2%、6.8%、4.43%。
美利信通信类毛利率大幅波动背后，公司固定资产暴增，2020-2024年、2025年上半年公司固定资产原值分别为20.38亿元、26.28亿元、36.92亿元、48.57亿元、51.34亿元，五年暴增150%。
但公司固定资产周转率却大幅下滑，与大幅增长的固定资产相背离。Wind显示，2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，美利信固定资产周转率分别为 2.14 次、1.51次、1.23次、0.82次。
财务人士认为，固定资产大增但周转率大降，说明固定资产利用率低，也不能排除公司通过虚构固定资产将公司资金转出，或者将之前财务造假的资产通过固定资产“消化”等可能。
值得一提的是，美利信绝大部分IPO在建工程迅速转固。公告显示，公司IPO募投项目重庆美利信研发中心建设项目、新能源汽车系统、5G通信零配件及模具生产线建设项目，募资到账后拟投入金额分别为8，019.62万元、74，821.64万元，实际分别投入6，424.38万元、69，622.90万元就结项，投入比例分别为80.11%、92.62%。另外一个IPO募投项目新能源汽车零 配件扩产项目，也如期完成建设并结项。
通常情况下，在建工程迟迟不转固存在可疑之处，但在建工程迅速转固加之固定资产暴增但周转率大降的情况下，投资者需要关注公司巨额资金流向以及IPO前是否财务舞弊上市后是否存在“洗澡”等可能。
17亿元IPO募资流向了哪里？资本开支巨大 有息负债高企
根据公告披露的内容，美利信17.1亿元IPO募资，有1.01亿元的承销保荐费用给了长江证券券承销保荐有限公司，还有3，551.82万元给了会计师、律师以及其他发行费用，剩下的15.77亿元募资净额全部给了上市公司。
15.77亿元IPO募资净额中，有3.68亿元用来补充流动资金、永久补充流动资金和归还银行贷款，剩下的募资投向3个项目。
美利信3个募投项目尽管很快完成并结项转固，但公司的亏损却加剧。更有意思的是，美利信15.77 亿元的IPO募资到账后，财务负担却越来越严重。
2023年、2024年、2025年前三季度，美利信的资产负债率分别为42.65%、56.76%、62.19%。
截至2025年9月底，美利信有息负债（短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券、租赁负债之和）高达25.19亿元。2025年前三季度，公司财务费用为0.37亿元，同比大增62.7%，严重侵蚀利润。
上市后，美利信资本开支巨大。2023年、2024年、2025年前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为10.63亿元、12.2亿元、6.13亿元，投资支付的现金分别为13.48亿元 11.82亿元、 3.3亿元，二者合计金额分别为24.11亿元、24.02亿元、9.43亿元。
美利信上市后还试图资本运作，去年，美利信拟以现金方式收购VOIT Automotive GmbH97%股权以及Voit Polska Sp． Z o.o． 100%股权，交易总对价合计4674.56万欧元，按照当时的汇率计算折合人民币约3.57亿元。
值得注意的是，3.57亿元这个数额与IPO募资中用来补充流动资金、永久补充流动资金和归还银行贷款（3.68亿元）的金额接近。不过，美利信此次海外收购以失败告终。
早在2023年年底，美利信就收购圣龙股份全资子公司持有MILLISON CASTING TECHNOLOGY LLC的100%股权，交易定价1130万美元，按照当时的汇率计算约折合人民币0.82亿元，收购增值率高达188.27%。
来源：年报
根据公司固定资产明细，以2024年为例，美利信当年新增的房屋及建筑物高达5.11亿元，新增机器设备6.69亿元。公司大幅增长的固定资产以及巨额资本开支，究竟流向了何方难以获得明细，毕竟公司连前五大供应商的名称都不再公布。
高管前脚减持公司后脚定增
在美利信抛出12亿元定增计划前，公司高层的一系列动作已引起市场警觉。2025年10月15日，美利信披露了四位高管的减持计划。
这四位高管分别是公司董事兼副总经理马名海、副总经理张汝泽、副总经理蒋汉金以及副总经理兼董事会秘书王双松。根据公告，他们计划在2025年11月6日至2026年2月5日期间减持公司股份。
值得注意的是，这四位高管减持的时机刚好在定增预案公布前。市场质疑，高管集体减持是否意味着对公司不再看好，或者说与定增打配合（比如拉低发行价）？
更为微妙的是，高管减持计划披露的时间点与美利信公布定增预案的时间点仅相隔约一个半月。这种“高管减持在前、公司融资在后”的操作模式，引发市场不安。
面对业绩下滑和财务困境，美利信将希望寄托在了12亿元的定增计划上。根据预案，募集资金将主要用于半导体装备精密结构件建设项目、通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目及补充流动资金 。
但IPO募投项目结束后，公司陷入较大的亏损，此次定增就能“改命”？此时，在公司业绩持续恶化、四名高管集体减持、财务状况紧张的背景下推出大规模融资计划，很难不让市场关注其动机及可行性。
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责任编辑：公司观察
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